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中泰证券股份有限公司韩宇,孙颖,聂磊近期对中国巨石进行研究并发布了研究报告《周期底部，反转进行时》，本报告对中国巨石给出买入评级，当前股价为14.7元。

中国巨石(600176)
投资要点
事件：4月20日公司发布一季报，23Q1实现收入36.7亿，同比-28.5%，环比-10.2%；归母净利润9.2亿，同比-49.8%，环比-15.7%；扣非净利4.9亿，同比-65.7%，环比-36.7%。23Q1非经常性损益4.3亿，主要由于公司漏板技术进步并出售部分闲置铑粉。
粗纱周期底部，反转进行时。我们估算23Q1粗纱销量约57万吨，同比增长约7%，环比22Q4基本持平，我们判断主要受风电及基建需求拉动，此外海外市场需求也保持了相对韧性。根据卓创资讯数据，3月末玻纤行业重点企业库存80万吨，环比下降2.3%，供需格局已从3月份开始向好，据此，我们判断3月份公司粗纱销量较1、2月份有明显抬升，在Q2旺季下，销量有望继续保持较好水平。根据卓创资讯数据，23Q1粗纱价格环比基本持平，我们判断在目前价格下，行业尾端产能或较难实现盈利，价格已至底部区间。考虑到风电纱通常为长协价格，23年或执行新价，受此影响，预计Q1公司粗纱整体均价环比或仍有下降。估算Q1粗纱吨扣非净利环比有所下滑，但相较上一轮周期低点仍有提升，我们判断一是由于公司高端产品占比提升；二是公司单耗更低，在能源价格上涨下，公司成本端较同业优势有所拉大。
电子纱销量保持高增，静待价格回暖。我们估算23Q1公司电子布销量1.5亿米，同比增长超30%。根据卓创资讯，目前公司电子布产能达9.5亿米，产能规模已跃居全球第一，随着产能持续释放，电子布销量有望保持较高增长。受春节及节后需求恢复较慢影响，Q1电子纱价格略有回落，根据卓创资讯，截至4月19日电子纱（G75）价格约8000元/吨，我们预计在目前价格下，行业二线厂商面临亏损，公司仍保持一定程度盈利。我们统计23年电子纱新增产能有限，预计23年电子纱/电子布供给增速相较22年有明显放缓。电子布主要应用于PCB，下游主要为汽车、消费电子、家电等领域，随着终端需求的逐步改善，电子纱价格有望逐步回暖。
产能持续扩张，结构持续优化，成长性凸显。预计巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线有望在23Q2投产，淮安项目一期10万吨有望于24H1逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，我们估算公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超85%，产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。
投资建议：我们略微下调公司23-25年归母净利润预测至52、71、81亿元（原盈利预测为55、72、81亿元），主要考虑到部分产品或执行新价，略微调低均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为11.9、8.7、7.7倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利68亿，根据现价换算的预测PE为9.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级20家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为19.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国巨石（600176）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）